最近，“紫光集团”重组和“健坤集团”声明让静默的“健坤集团”浮出水面，让人眼花缭乱地看到了半导体圈内，但之前刚透露“智路建广”是谁，现在又出现了“健坤集团”，笔者也非常感兴趣。健坤集团虽然不能探究更深的背景，但健坤集团其实也是一家资产管理公司，今天就简单地比较一下健坤集团和智路建广的资产管理模式吧。
健坤集团是赵伟国控股公司，工商资料大家可以自己查，这里不贴。健坤集团通过控制管理资产超过2000亿紫光集团，智路建广通过股票投资基金这种国内外通用的基金模式来管理管理资产超过1000亿。
基金模式是一种成熟的商业模式，有人愿意投资该基金，说明其管理能力的认可。智路建广共同体管理公司注册资金不大，但以基金管理模式投资的项目出资1000多亿元，投资回报率高，投资者们愿意继续投资，用该模式管理资产1000多亿元。紫光集团自有资金也不大（注册资本6亿元人民币），实际上通过借款也快速增长，管理着2000多亿资产。基金和借款都用较小的自有资金控制着较大的资产。但是，智路建广通过股票融资收购资产，紫光以前通过债权融资收购，两者的做法相似。其中企业的业绩、经营、盈利能力是关键，是真正的硬实力。
到现在为止紫光集团是用贷款收购的，还是买了比较有价值和战略意义的资产，所以在多个机关参加拍卖这一点上赵伟国做出了贡献。但由于目前经营管理不善，企业业绩下滑，经营性现金流与支付利息也相去甚远，本金的偿还更是不可能。另一方面，紫光形成了2000多亿资产，真正的出资人实际上是银行等债权人，目前债权人对紫光集团和赵伟国失去了信任，不得不起诉紫光集团，并在司法上以破产重整的方式保护自己的利益免受损害。
智路建广运用基金股权模式收购高新技术资产，使此前投资的半导体产业链上下游近20家企业盈利能力大幅提升或稳定增长，为投资者及其自身管理公司赚钱由于其投资和管理能力得到了以前投资者的认可，国资平台和其他金融机构出资智路建广的基金收购紫光，半导体行业的运营整合经验也得到了管理者和债权人的认可，因此紫光改质项目中标。
健坤集团通过持有49%的紫光集团股份，取得包括管理权和代表董事在内的董事会的决定权，以此为基础控制紫光集团代理。清华大学、紫光以品牌及无形资产强背书为主，少量固定资产担保为辅进行债权融资。到目前为止，紫光集团（健坤集团控制）在其债务数量上负有有限责任，但由于经营业绩的债务偿还能力及利息偿还能力是债权人评价管理者的标准，债权人承担大部分风险，收益中债权人也只是取得固定利率债权人对本金安全比较重视，当然这也是对以前紫光集团赵伟国等管理团队的最低要求，只要能够偿还利息，将来能够偿还本金就不追究，经营出现问题而无法偿还利息或债务的债权人可以采取措施保全债权资产。
智路建广通过承担无限责任，作为管理人拿出一部分资金，按照有限合伙人的方式组织基金进行产业投资，过去的经营业绩是基金股东选择基金管理人的标准，团队的管理能力和经营业绩是评价基金管理人的标准除了支付利息，通过经营，业绩中的小部分将得到管理人的奖励，同时基金出资人股东将获得绝大多数收益。这就要求对基金管理能力要求较高，投资的企业经营指标高于市场平均水平。从过去的业绩来看，智路建广投资经营的企业资产增值非常高，没有发生过财务预警。这也是债权人在此次重组中选择“智路建广”的主要原因。
比较以前的紫光集团起债融资和现在的智路建广股权融资的方式，前者注重资产规模和借持续的旧债还新债，对经营成绩的重视程度不高，如果能支付利息，这种起债合并模式是可以进行的优势是用债权人的资金运作，如果成功，收益比较大，而且是自己的。劣势不成功损失也大，债权人会像现在这样追究责任破产。后者的智路建广股权融资方式，经营成绩决定股东的收益，也是智路建广的主要收益来源。此外，经营成绩有的以月、季度、半年周期为股东和投资者所关注，优点是没有那嚒大的偿还压力，风险小，劣势是收益大部分给投资者，基金管理公司获得小部分收益。风险共享和收益共享模型。
智路建广共同体中包括更多投资者，包括长城资产、珠海华发、河北产投、湖北科投等四大国有资产管理平台将与智路建广一起搭建收购平台投入紫光。也就是说，投资者和债权人选择了智路建广，放弃了原来掌握紫光的赵伟国和健坤集团。实际上没有感情色彩和国资外流风险上的变化。
从M&A的观点来看，这两家机构都以紫光总是价格高、行动快而闻名。在前几家展示通讯、锐迪科、新华三等收购过程中击败竞争对手，迅速获得资产应该还比较成功。问题是后投资后管理不到位，产业协同没有发挥出来，导致目前功亏一篑的后果。智路建广方面更为谨慎，宣传少知名度低，但由于手稳、成功率高，完成控股型收购的项目数量远远超过包括紫光在内的其他中资机构，包括智路建广进行的产业收购投资大项目安世半导体、安谱隆、UTAC、日月光收购等也是百亿级的项目，与紫光不同，投资后的管理和企业的能力是成功的。以前智路建广做过很多超过百亿的项目，紫光600亿项目的重组在智路建广联合体的能力范围内，而且这个联合体有一些大的国资和上市公司，现在管理人通过公开招募战投，经过一些评选选择智路建广联合体最终可以通过正式选定智路建广来判断是否可以操作，根据法律看债权人投票和法院裁定，如果选定，那就是合法合规。
智路建广你是不是有能力履行合同。这是管理者、债权人、法院的重建三个机构独自判断的，不是个人的臆想。智路建广资产管理规模合计远远超过500亿，符合这一要求。在我国半导体并购运营领域，由于智路建广经验丰富，投资企业盈利状况基本良好，很多人期待智路建广能做好紫光集团。此外，智路建广联合体四大国资平台，这些资产合计超过数千亿，客观上保障了履约和后续管理。
那么紫光集团重振破产，原本对赵伟国率领的健坤队是不是没有任何帮助呢。显然不是。如前所述，赵伟国对紫光集团的布局还是有眼光的，收购的资产大部分都有价值，但可能买得有点贵，经营可能不顺利。新的战投进入对原债权人来说是更好的选择，此前债券价格大幅打折，低于原40%，因此公开资料显示，目前的战投可以给予本金95%以上的偿还。对原股东的清华大学和健坤集团来说也未必是好事。由于裁员不会成为破产拍卖，债权人只能收回40-60%的本金。需要继续追究清华大学和健坤集团的担保和各种连带责任，到那时原股东不仅不能从紫光集团的资产中获得收益，而且自身的其他资产和信用也会连带受到损害。
因此，我们要理解健坤集团和智路建广资产管理模式的不同，普及资产管理知识，了解紫光模式和智路建广模式各自的优缺点，另一方面，为什么债权人放弃原紫光集团团队选择智路建广联合重组紫光集团可以知道背后的真正理由吧！
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